Новосибирский оловянный комбинат является единственным и уникальным в своем роде российским предприятием, занимающимся производством рафинированного олова, цены на которое с 2006 г. выросли более чем вдвое. Мы провели расчет справедливой стоимости акций НОКа по методу дисконтированных денежных потоков и пришли к выводу, что бумаги существенно недооценены рынком. Наша целевая цена составляет $57.6 за акцию, и мы рекомендуем их покупать.

Главным драйвером роста инвестиционной привлекательности НОК в ближайшее время мы считаем небывалый рост мировых цен на олово. Основной причиной этого является острый дефицит металла, вызванный сокращением поставок из Индонезии. Мы полагаем, что в ближайшие 2-3 года цены будут оставаться на довольно высоком уровне, что обеспечит резкий рост финансовых показателей компании.

В течение последних лет Новосибирскому комбинату удалось получить контроль над несколькими ГОКами — основными поставщиками оловянного концентрата. Таким образом, компания стала вертикально интегрированной структурой, деятельность которой охватывает весь производственный процесс — от добычи руды до выпуска чистого олова. Комбинат является владельцем практически всех запасов олова в России и полностью обеспечивает производство собственным сырьем. По нашим расчетам, это приведет к значительному росту рентабельности уже в краткосрочной перспективе.

В 2006 г., по нашим расчетам, основанным на данных за 9 месяцев, выручка компании выросла на 3.5% и составила $37 млн. EBITDA увеличилась в 4.5 раза до $5.9 млн, а чистая прибыль — в 7.6 раза ($2.5 млн). Рентабельность по EBITDA выросла с 4% до 16%. В 2007-2008 гг. мы предполагаем еще более резкий рост финансовых показателей компании, что будет обеспечено высокими мировыми ценами на олово, а также запланированным увеличением объемов производства. Стратегией развития комбината на ближайшие три года предусмотрено увеличение выпуска рафинированного олова до 8-8.5 тыс. т (более 240%). Кроме того, на Востоколово началось производство меди в концентрате — в 2009 г., согласно планам, оно может достигнуть 2 тыс. т.

В 2002-2004 гг. производство олова на комбинате несколько упало в силу не очень хорошей конъюнктуры на мировом рынке олова, а также из-за перебоев с поставками сырья. В 2006 г. уровень производства практически соответствовал 2005 г. и составил около 2.5 тыс. т олова. Тем не менее, уже в ближайшие годы НОК намерен существенно нарастить объемы производства.